人民幣證券投資項目可兌換研究

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［摘要］近年來證券投資項目可兌換進(jìn)程不斷加快，各部門協(xié)調(diào)推出了大量可兌換的政策工具，證券投資可兌換程度大幅提升。但是，總體看我國證券投資項目可兌換程度還有待提升，結(jié)合前期工作實踐、總結(jié)工作中經(jīng)驗來明確未來改革思路，并對進(jìn)一步推動人民幣證券投資項目可兌換進(jìn)行論證，以期為同行業(yè)提供參考。

［關(guān)鍵詞］人民幣證券投資;資本市場;資本項目可兌換;滬港通

證券市場交易產(chǎn)品具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、變現(xiàn)快、資金流動頻繁等特點，比其他市場具有更大的波動性，更易受到跨境資金沖擊。因此，推動證券投資項下可兌換，必須采取更加謹(jǐn)慎的做法。目前，監(jiān)管部門已經(jīng)推出境外合格機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)、境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者(QDII)、滬港通和基金互認(rèn)等渠道，不斷推動證券投資可兌換，并取得了較好效果，逐步實現(xiàn)了資本市場的雙向開放。

1當(dāng)前資本市場雙向開放的措施

1.1境外合格機(jī)構(gòu)投資者(QFII)

2002年，我國開始引入合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，向境外投資者開放了一條進(jìn)入中國證券市場的渠道。QFII的主要管理措施包括:一是準(zhǔn)入資格的管理。由證監(jiān)會按照機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模、信用等情況核定機(jī)構(gòu)投資者名單。二是投資范圍管理。投資范圍為證券投資，主要為股票投資且應(yīng)當(dāng)遵守中國證監(jiān)會規(guī)定的持股比例限制和國家其他有關(guān)規(guī)定。三是賬戶管理。QFII可以在托管人處為自有資金或客戶資金分別開立一個外匯賬戶，并開立相對應(yīng)的人民幣專用存款賬戶。外匯局對賬戶收支范圍進(jìn)行了詳細(xì)的登記。

1.2人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)

2011年12月，我國推出了人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)制度，該制度基本參照境外合格機(jī)構(gòu)投資者管理措施，但也具有自身特點。一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯;二是RQFII機(jī)構(gòu)比QFII機(jī)構(gòu)范圍有所擴(kuò)大，除了境外機(jī)構(gòu)，境內(nèi)基金管理公司、商業(yè)銀行、保險公司和證券公司的中國香港子公司、注冊地及主要經(jīng)營地在中國香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)將可以參與試點;三是投資的范圍由交易所市場的人民幣金融工具擴(kuò)展到銀行間債券市場，允許機(jī)構(gòu)根據(jù)市場情況自主決定產(chǎn)品類型，范圍涵蓋股票、債券、權(quán)證、股指期貨等。

1.3境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者(QDII)

2007年，我國開始實施境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資制度，推動證券市場雙向開放。該制度的管理措施主要包括:一是準(zhǔn)入資格管理。證監(jiān)會根據(jù)機(jī)構(gòu)的財務(wù)穩(wěn)健、資信良好、資產(chǎn)管理規(guī)模進(jìn)行業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管理。二是投資范圍管理。QDII的投資范圍較廣，銀行存款、可轉(zhuǎn)讓存單、短期政府債券、中長期政府債券、公司債券、普通股、優(yōu)先股、公募基金、金融衍生品。三是匯兌管理。合格投資者可通過托管人以外匯或人民幣形式匯出境外投資資金。合格投資者境外投資本金及收益，可以外匯或人民幣形式匯回。

1.4滬港通

2014年4月10日，證監(jiān)會正式批復(fù)滬港股市開展互聯(lián)互通機(jī)制試點，使內(nèi)地和中國香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。滬港通的主要管理措施包括:一是監(jiān)管合作。滬港通遵循兩地市場現(xiàn)行的交易結(jié)算法律法規(guī)。中國證監(jiān)會、中國香港證監(jiān)會采取有效行動，打擊各類跨境違法違規(guī)行為，維護(hù)滬港通正常運行秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。二是投資范圍。滬股通的股票范圍是上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成分股及A+H股公司股票、恒生綜合大型股指數(shù)等藍(lán)籌股票。三是計價幣種。投資者通過滬港通買賣股票，應(yīng)當(dāng)以人民幣與證券公司或經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交收。四是額度管理。對人民幣跨境投資額度實行總量管理，并設(shè)置每日額度。滬股通總額度為3000億元，每日額度為130億元;港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。五是風(fēng)險隔離。中國證券登記結(jié)算公司及中國香港中央結(jié)算公司，應(yīng)當(dāng)按照兩地市場結(jié)算風(fēng)險相對隔離、互不傳遞的原則，互不參加對方市場互保性質(zhì)的風(fēng)險基金安排。

1.5基金互認(rèn)

《香港互認(rèn)基金管理暫行規(guī)定》(證監(jiān)會公告〔2015〕12號)指出，所謂基金互認(rèn)是指依照中國香港法律在香港設(shè)立、運作和公開銷售，并經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)在內(nèi)地公開銷售的單位信托、互惠基金或者其他形式的集體投資計劃。一是準(zhǔn)入管理。中國證監(jiān)會對中國香港互認(rèn)基金的注冊申請進(jìn)行審查。二是額度管理。基金互認(rèn)的初始投資額度為資金進(jìn)出各3000億元，結(jié)算幣種為人民幣。三是法律適用。基金的發(fā)起、銷售、信息披露等按照中國香港的相關(guān)法律進(jìn)行，業(yè)務(wù)管理主要依據(jù)屬地管理原則，但是基金在境內(nèi)銷售應(yīng)當(dāng)遵守內(nèi)地公募基金銷售的法律法規(guī)及本規(guī)定。四是基金管理人限定為在中國香港注冊及經(jīng)營，持有香港資產(chǎn)管理牌照，未將投資管理職能轉(zhuǎn)授予其他國家或者地區(qū)的機(jī)構(gòu)。

2相關(guān)啟示

2.1本外幣兩個維度推動資本項下可兌換

優(yōu)先搭建本幣資本項目可兌換的通道，制度創(chuàng)新和交易范圍更為廣闊。滬港通、基金互認(rèn)的流入、流出幣種均為人民幣，RQFII的流入幣種為人民幣，流出幣種可以為人民幣也可以是外匯，建立了跨境人民幣回流境內(nèi)資本市場的新渠道。RQFII的交易范圍除了上市的股票、證券外，還包括股指期貨、權(quán)證等金融衍生品。滬港通向個人投資者直接開放。基金互認(rèn)允許在中國香港注冊的基金在國內(nèi)向普通投資者銷售，投資標(biāo)的比滬港通更加豐富。

2.2對特定市場開放與面向全球開放相結(jié)合

QFII、RQFII、QDII都是由證監(jiān)會審定的機(jī)構(gòu)購買證券，市場直接參與主體數(shù)量有限，可以通過總額控制、鎖定期限、單個股票持股比例控制來防范和化解境外機(jī)構(gòu)投資者跨境資金流動風(fēng)險和對交易市場的沖擊，即使進(jìn)行全球化投資，也可以實現(xiàn)有效管理。滬港通、基金互認(rèn)的境內(nèi)參與主體主要是高凈值個人，境內(nèi)普通投資者直接參與境外交易的經(jīng)驗非常少，為了保護(hù)投資人利益，將投資目的地選擇在文化、語言、監(jiān)管合作較多的香港，有利于防范風(fēng)險，保護(hù)投資者利益。

2.3設(shè)置多種交易限制防范風(fēng)險

一是以額度管理防范跨境資金沖擊風(fēng)險。基金互認(rèn)采用總量控制的方式，由基金公司根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，在總量范圍內(nèi)申請額度，在實現(xiàn)總量控制的同時，效率較個案審批高。滬港通采用設(shè)立每日凈額和總凈額度的方式，對資金額度進(jìn)行軋差計算。二是以交易標(biāo)的限制防范投資風(fēng)險。先期將投資標(biāo)的限制在風(fēng)險較低的領(lǐng)域。選擇的股票盈利能力較強(qiáng)，具有較高的投資價值，可以降低投資者的風(fēng)險。三是設(shè)置嚴(yán)格的資格準(zhǔn)入。QFII、RQFII、QDII以及基金互認(rèn)都設(shè)定了資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，由證監(jiān)會對參與機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格限制。同時，將參與機(jī)構(gòu)限定在與證監(jiān)會有監(jiān)管合作或簽訂監(jiān)管備忘錄的國家，有利于對這些機(jī)構(gòu)的監(jiān)管合作。四是逐步增加新的交易品種。如QFII的交易品種最初限定在場內(nèi)證券交易，并且以股票交易為主，此后逐步允許QFII參與股指期貨交易和進(jìn)入銀行間市場，參與銀行間債券的交易。

3政策建議

3.1分項推進(jìn)證券投資項下可兌換

一是逐步放寬已開放項目的管理程度。適當(dāng)降低合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入境內(nèi)資本市場的“門檻”。逐步放寬投資范圍，將境內(nèi)的股票、債券的二級市場交易，基金、股指期貨、商品期貨的場內(nèi)交易等逐步放開。逐步將股票、基金等境外投資目的地由中國香港向其他歐美、日本、新加坡等監(jiān)管完善且簽訂監(jiān)管備忘錄的成熟市場擴(kuò)展。二是逐步推動部分項目的開放。以中國香港為主要合作伙伴，推動商品期貨等其他成熟的證券投資項下開放，優(yōu)先股利以人民幣的形式匯出。

3.2建立完善部門間協(xié)調(diào)配合機(jī)制

證券投資項下可兌換涉及證監(jiān)會、人民銀行、外匯局等部門，交叉監(jiān)管較多，存在監(jiān)管空白的可能性也較大，且證券投資項下資金流向變動頻繁，必須加強(qiáng)部門間的協(xié)調(diào)。人民銀行、外匯局應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)工作的協(xié)調(diào)配合，共同推進(jìn)人民幣、外幣資本項目可兌換的進(jìn)程。建立覆蓋所有金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的危機(jī)應(yīng)對機(jī)制，共同應(yīng)對可能發(fā)生的突發(fā)性沖擊。

3.3完善跨境資本流動監(jiān)測體系

一是構(gòu)建涵蓋本外幣的跨境資金監(jiān)測體制。將包括滬港通、基金互認(rèn)等內(nèi)容的所有人民幣跨境資金流動數(shù)據(jù)納入跨境資金監(jiān)測與分析系統(tǒng)，并預(yù)留未來能開通的其他證券投資項下跨境人民幣資金流動數(shù)據(jù)采集功能。設(shè)置專門分析單元，分析跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。二是構(gòu)建證券投資項下跨境資金流動風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。要吸取其他國家在資本項下可兌換過程中受到資本沖擊的教訓(xùn)，建立完善的跨境資金流動風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，及時發(fā)現(xiàn)證券投資項下跨境資金流動的苗頭問題，并據(jù)此采取相應(yīng)的措施，防止危機(jī)進(jìn)一步惡化。預(yù)警體系的建立包括確定風(fēng)險對象、確定閾值、確定風(fēng)險預(yù)警的指標(biāo)體系、確定風(fēng)險的種類和程度以及預(yù)測危機(jī)發(fā)生的時間期限。

3.4加強(qiáng)投資者風(fēng)險意識宣傳和保護(hù)

證券投資項下可兌換涉及個人投資者內(nèi)容較多，必須加強(qiáng)投資者風(fēng)險意識宣傳工作，充分向投資者揭示投資風(fēng)險，使投資者形成風(fēng)險自擔(dān)的意識。同時應(yīng)建立健全內(nèi)部風(fēng)險控制制度，采取有效措施防范和控制風(fēng)險，保障投資者的合法權(quán)益。不斷完善我國監(jiān)管部門與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，共同打擊欺詐投資者的行為，共同維護(hù)投資者利益。

參考文獻(xiàn):

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作者：馮小峰 單位：煙臺市住房公積金管理中心