證券市場風險范文10篇

摘要:證券監管影響著證券市場風險,本文對證券市場風險的內涵進行了理論分析，并提出了構建我國證券市場分析的基本框架。證券市場風險是指由于某種或多種影響證券市場價格波動的因素發生變異(非理性變化),引起證券市場價格非理性巨幅波動,致使資產(證券)迅速貶值(或虛假增值),各經濟主體蒙受損失的可能性。證券市場風險本質上是由風險因素、風險事故、風險結果遞進聯系而呈現的可能性。證券市場風險因素是證券市場風險事故賴以發生的客觀條件。其中風險因素分為系統因素和非系統因素,這些因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(風險因素發生變異)。證券市場風險事故是由變異風險因素引起的證券市場價格非理性波動,即價格波動偏離合理價格和某種合理狀態。證券市場風險結果是證券市場風險事故給證券市場帶來的直接影響,即證券資產迅速貶值(股災),各經濟主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。證券市場風險分析就是要對證券市場中的風險事故--市場價格非理性波動,即價格偏離進行分析。價格偏離表現為(1)市場價格對其價值(或均衡價格)的偏離，(2)對充分準確反映信息的合理價格的偏離，(3)價格走勢對宏觀經濟走勢的背離。這三個方面的分析構成我國證券市場潛在風險分析的基本框架。價格偏離程度大,表明市場中非理性變異因素聚積的能量大,市場發生倒塌的可能性即市場潛在風險程度大。

關鍵詞:證券市場；風險分析；基本框架

一、證券市場風險的內涵

防范、化解風險是我國證券監管的長期任務。加入WTO后,我國資本市場的開放程度將會提高。外國資本雖不能直接購買A股,但可通過證券公司等間接進入資本市場。這一方面給我國證券市場的發展帶來機遇,另一方面也使我國證券風險監管面臨更嚴峻的挑戰。防范、化解風險也就變得更加重要。要防范化解風險,管理者必須要有科學的行為依據,這就需要管理者首先認清什么是管理層需要關注的風險,風險反映在哪些方面,并應建立一套科學的潛在風險分析評估體系,以實施長期監測。本文從風險的定義、內涵入手,對這些問題進行探討,試圖提供構建風險分析的基本思路和框架。證券市場風險作為一種風險,其內涵首先是由風險的內涵所賦予的。風險的內涵在于它是在一定時間內,由風險因素、風險事故和風險結果遞進聯系而呈現的可能性。證券市場風險的內涵在于它是在一定時間內,以相應的風險因素為必要條件,以相應的風險事故為充分條件,有關經濟主體承受相應的風險結果的可能性。(一)證券市場風險因素證券市場風險因素是證券市場風險事故(證券市場價格非理性巨幅波動)賴以發生的客觀條件。無論何種風險,其風險結果都是直接由風險事故的發生所導致的,證券市場風險也不例外。然而任何風險事故都只有在一定的客觀條件下通過一定的誘因才能發生。這種客觀條件和誘因都是風險因素。證券市場是一個涉及籌資者(政府、企業、機構)、證券商、證券專業服務機構(律師事務所、會計事務所、資產評估事務所)、證券交易所、投資者(個體投資者、機構投資者)等代表不同利益主體的復雜系統。系統內各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者發行股票、債券,籌集資金,同時,也可在證券市場上通過實施配股方案,再次籌得資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買入股票、債券,也可直接進入二級市場買賣、炒作,以獲取紅利和差價。證券商是聯接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,在一級市場的發行、申購和二級市場的、委托交易中,起著不可缺少的中介作用,同時券商作為機構投資者又可直接進入市場進行操作。因此籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,其利益相互影響、相互制約,任一主體行為的不規范,都會引發風險事故。同時,證券市場系統不是一個封閉的系統,系統外部環境如國家政治、政策、經濟形勢等因素的變化,也會對系統產生影響,所以,證券市場風險的形成有來自系統內部的原因,也有來自系統外的原因,它是系統內部和系統外部諸多因素共同影響的結果。我們將這些因素按照其對市場的影響范圍具體劃分為系統因素和非系統因素。由政治、經濟、社會、心理等因素造成,對市場整體發生影響的風險因素,稱為系統因素。具體包括市場行為風險因素、政策和制度風險因素、利率風險因素、匯率風險因素、通脹風險因素和政治風險因素等。非系統因素對市場整體影響不大,只影響某種或某類證券的價格。這種風險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務風險因素、違約風險因素、流動風險因素和偶然事件風險因素等。(二)證券市場風險事故。證券市場風險因素是客觀存在的,他們無時不刻不在影響和決定著市場的風險程度。如果這些因素正常地合理地發揮著調節證券價格的作用,那么市場將按照它必然的規律運行。問題是,在我國這樣一個成長期很短,發育很不成熟的市場,隨時都會有風險因素的非正常的、非合理的變異(如投資者對市場的心理預期,心理預期是一風險因素,理性的心理預期將會對市場正常地發揮作用,非理性預期則是心理預期這一風險因素的非正常非合理變異;又如,證券法規、制度是一風險因素,健全規范的法規制度可以起到抑制風險的作用,而不健全不規范的法規制度則是制度風險因素的非正常非合理的變異),一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或者多種變異了的風險因素聚積,必將產生風險事故。證券市場的風險事故由變異風險因素引起,是導致風險結果的直接原因。在證券市場中,變異風險因素累積和聚積達到一定程度時,將引起證券市場價格非理性巨幅波動,即證券市場價格波動偏離其正常、合理范圍或某種正常狀態,這種非理性波動(或稱價格波動偏離)必將導致證券資產虛假增值隨后迅速貶值(向上偏離時)或大幅度貶值隨后迅速增值(向下偏離時),從而對投資者、企業乃至整個國民經濟產生不利影響?？梢钥闯?證券市場價格非理性波動(或價格波動偏離)是由風險因素引起的,并且是導致風險結果的原因,它是證券市場風險事故。(三)證券市場風險結果證券市場風險結果是由證券市場風險事故給證券市場主體帶來的直接影響。根據前面的定義,由證券市場風險事故給證券市場帶來的直接影響是:證券資產迅速貶值(股災),各經濟主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。這里,損失不是指一般意義上的損失,不僅包括有形損失如投資者資產價值損失,而且包括無形損失如投資者信心喪失;企業融資面臨困難;經濟發展遭受重創。證券市場風險結果一旦造成,對經濟的破壞性和對投資者的打擊很大。從證券監管角度,它是需要防范的。

二、我國證券市場風險分析的基本框架構建

上述分析表明,風險因素是風險結果發生的必要條件,而風險事故則是風險結果發生的充分條件。這也就是說,風險結果的發生必然要受到風險因素的作用,但并不是所有的風險因素都會產生我們所指的風險,只有那些變異了的風險因素產生的風險事故才最終會導致風險的發生(風險結果)。比如利率變動,證券市場價格隨之相應變化,可以看著這是證券市場價格對利率這一風險因素作出的正常反應,是利率杠桿作用下證券市場的必然運行規律,而不是宏觀管理意義上需要加以控制的風險。只有當市場對利率的反應超過合理限度,利率這一風險因素才會通過市場交易人行為的變異產生風險事故———市場價格波動與經濟波動不協調,最終導致市場風險發生(風險結果)?？梢钥闯?風險事故是聯接風險因素和風險結果的橋梁和媒介,它潛伏在市場中,風險事故一旦顯露,說明市場存在著變異了的風險因素,危機的種子已經埋伏。因而,從控制防范化解風險的目的出發,對證券市場風險進行分析、監測,就是要分析、監測風險事故是否已經顯露,市場是否有變異了的風險因素存在。通過改變風險因素變異的條件和性質,達到防范、化解風險目的。在證券市場中,變異了的風險因素單個作用或綜合作用產生的風險事故是市場價格非理性波動,即價格波動偏離正常、合理價格或正常運行狀態。價格波動偏離程度大,表明市場中非理性變異因素聚積的能量大,市場發生倒塌的可能性即市場潛在風險程度大。對于價格偏離,投資者的理解和證券監管者的理解是會有差異的,投資者關注的是實際價格(或收益)對預期價格(收益)的偏離,關心的是現實的偏離方向是否會帶來資金損失(或機會成本);而證券監管者關心的是證券市場是否健康理性,市場價格是否在一個合理范圍內波動,因此,他所關注的是證券價格波動是否偏離正常、合理價格或正常運行狀態。正常、合理價格或正常的價格運行狀態應具有下列特征:第一,證券價格充分反映有關信息。按照Fama的有效市場理論,如果價格充分反映有關信息,則市場是高效率的,當前定價是合理的。如果市場是低效的(證券市場低效的三個特征:價格變化的非隨機性、對信息延遲或過度反應、公司業績與其市場表現異向變動),則表明市場定價或定價機制是不合理的。從價格變化的非隨機性特征來看,如果市場價格變化是非隨機的,則市場是非有效市場,說明過去的價格變動和預期之外的價格震蕩對價格的未來變化有強烈的影響,價格波動在很大程度上由過去價格震蕩和過去誤差所決定。那么,投資者(投機者)能夠基于對過去價格變動的分析獲取超額利潤,從而這種不合理的定價機制使得投機成為一種可取的市場策略。從價格對信息延遲或過度反應特征來看,延遲反應說明新信息沒有及時反映到當前價格中去,當前價格是不合理的;過度反應說明價格對信息的反應大大偏離了新信息所決定的正常價位,則當前價格可能高估或低估。從市場異向變動特征來看,市場回報(或價格)與公司業績逆向變動,說明市場定價中非經濟因素所起的作用遠遠大于經濟因素所起的作用,市場定價有誤。市場低效所造成的這種不合理的市場價格可以看作是對充分準確反映信息的合理價格的一種偏離,其市場低效程度越強(如同時具有三個特征),表明這種偏離程度越大,則市場潛在風險越大。第二,證券價格變化與整個國民經濟的變化相協調。證券市場價格與宏觀經濟之間的“協調”是指證券市場價格波動與經濟波動之間的一種變化規律,即證券市場價格波動會受到現實經濟的制約并將伴隨著經濟的波動而波動的這樣一種長期穩定的動態關系。證券市場價格波動的宏觀經濟決定理論告訴我們,如果經濟變量(經濟杠桿)對證券市場正常地發揮作用,如果市場交易者按照對宏觀經濟的理性預期做出行為決策,那么證券市場價格走勢必然與宏觀經濟走勢緊密相聯,證券市場價格走勢也將是正常的和理性的。這也就是說,如果證券價格走勢和波動周期與經濟景氣變化相互協調,說明證券價格趨勢和波動周期的形成有著經濟背景的支持,從二者關系方面(當然這不是唯一的評價方面)可以認為證券市場是健康的和理性的;反之,如果二者的關系嚴重背離,可能預示市場潛伏著問題和危機(風險)。由于證券市場風險結果從本質上講直接由風險事故:價格波動偏離正常合理價格引起,而這種偏離實際上表現為價格對其價值(或均衡價格)的偏離,對充分正確反映有關信息的合理價格的偏離,對宏觀經濟的背離。因此,對證券市場風險的分析可以通過價格偏離價值(或均衡價格)的測量和分析,市場效率的分析、價格變化與經濟景氣變化關系的分析,以從多角度多層次考察市場價格是否偏離以及偏離的程度(市場中非理性波動是否存在,是否有可能引發更大的波動)。其中,市場價格偏離價值(均衡價格)的分析,側重從市場內在價值角度分析市場潛在風險,是認識市場潛在風險的起點,它可以通過構造價格偏離度、市盈率偏離度、市場VaR值等指標進行分析。市場效率的分析和價格變化與經濟景氣變化關系的分析是對市場潛在風險的進一步分析和認識。市場效率分析側重從信息有效性角度通過分析檢驗證券市場的低效特征揭示市場潛在風險,可以采用游程檢驗、自相關系數檢驗等方法分析檢驗價格變化的隨機性;采用超常收益(CAR)分析法對我國證券市場是否過度反映進行分析檢驗;應用聚類分析法對公司業績與其市場表現異向變動進行分析。證券市場價格波動與經濟波動關系分析將證券市場放在經濟大背景下考察市場的潛在風險,可以應用相關分析、協整檢驗、Granger因果關系檢驗、虛擬變量回歸、SWARCH模型等方面分別從趨勢(牛市、熊市)和周期兩個層次對二者關系進行分析,以從二者關系角度揭示市場潛在風險。上述三方面的分析構成潛在風險分析的基本內容。

摘要：作為市場經濟交易中的重要組成部分，證券市場的發展在我國經濟發展中具有十分重要的地位，證券市場的發展對于改善我國經濟制度，提升我國經濟結構具有重要作用，但隨之而來的證券市場的高風險性也為我國經濟市場的發展帶來了很大的不穩定性，因此，分析我國證券市場風險，探究其應對機制是推進我國證券市場發展的重要舉措，本文將對我國證券市場風險的內涵和類型進行介紹，并從四個方面對我國證券市場風險的原因進行分析，最后探究證券市場風險的規避措施，旨在為我國證券市場的穩健發展提供理論和實踐上的參考。

關鍵詞：證券市場；風險；分析

一、證券市場風險的內涵及類型

1．證券市場風險的內涵。證券市場風險一般是指在證券經濟活動中，由于證券市場的不穩定性造成了證券市場價格的波動，對于投資者來說，會造成預期收益值和實際收益值之間的落差，因此為證券市場的參與者帶來一定的影響。證券市場的風險因素則是指造成證券市場風險的一些原因，對于任何風險事故來說，這種造成風險發生的條件和原因都被稱作是風險因素，正是由于這些證券市場風險因素對證券價格產生復雜的和連續的影響，造成證券市場不規律，產生風險結果，造成證券主體資產的貶值以及對經濟主體帶來損失。2．證券市場風險的類型。我國證券市場風險的類型主要包括以下幾種：一是信用風險，是指證券持有人沒有按時支付給投資者其應得的本息，因此造成了投資者的損失；二是道德風險，是指上市公司為了謀取利益，采用欺詐的手段對待投資者，使投資者也受到了利益損失；三是交易過程風險，是指由于投資者自身的或者是證券公司的工作失誤，在交易的過程中出現問題，這對投資者和證券公司都會產生一定影響；四是違法違規風險，是指證券公司在交易中存在一些違法違規行為，給投資者帶來了利益損失，這對于證券市場的健康發展也是十分不利的。

二、證券市場風險的原因

證券市場風險在本質上就是指證券市場價格的不正常波動，從而造成了證券投資者的損失。證券市場風險通常分為兩個部分，一是系統性風險，即在證券市場中所有證券企業都需要面對的一些風險，比如國內外經濟變化、政治制度變化等事件造成的風險，其特點是如果證券市場出現了價格波動，那么會對所有的投資者造成影響；二是非系統性風險，則是指某一證券企業其自身原因所帶來的風險，其特點是風險常常是由特殊情況所造成的，并且其影響只針對證券或企業。在當前的證券市場中，有許多不同的風險因素存在，而造成我國證券市場風險的原因主要體現在以下幾個方面：1．證券市場價格的波動。在證券市場中，證券市場價格的波動是受到市場供求關系的影響，當減少供應或增加資金時，證券市場的價格會出現上漲，反之，當增加供應或減少資金時，證券市場的價格會出現下降，并且隨著我國經濟的發展，我國的經濟體系也越來越復雜，因此一些非供求因素對于證券市場的價格也帶來了影響，從而造成證券市場價格波動的復雜性和不穩定性，增加了證券市場風險。2．我國上市公司存在的問題。由于我國經濟體制的原因，我國上市公司的投資價值較小，因此一些上市公司的質量較低，造成這種現象的原因主要在于以下幾點：一是企業制度相對落后，企業的管理存在很大缺陷；二是企業發行股票主要是為了謀取利益，而并不重視對企業發展質量的提升；三是很多企業存在賬目不清等現象，造成投資者利益受損。除此之外，在我國證券市場信息披露制度方面也存在很多問題，如信息披露不規范、信息披露不主動、信息披露不連續以及信息披露不真實等現象，造成我國證券市場信息的透明度很低，帶來了較大的風險，從而影響了我國證券市場的發展。3．不重視對投資者的保護。在我國當前的證券市場中，對于投資者的保護機制并沒有得到完善和提升，因此應當對其加以改進。首先應當加強對投資者專業知識的教育，使其能夠對證券市場相關的額知識和法律制度有所了解，并且能夠明確證券市場中存在的風險，從而使其能夠更好的進行評估，規避風險；其次是加強對投資者訴訟的支持，當投資者在證券市場中受到欺詐等，可以幫助其采取合理的訴訟方式，獲得相應的賠償；最后是建立必要的賠償機制，保障投資者的合法權益，從而能夠有效提高投資者的參與度，減少其在證券市場交易中面臨的風險。4．證券市場監管不力。對證券市場進行有效監管，是實現證券市場風險規避的重要舉措，任何市場的形成和發展，都需要進行有效的監管，合理的監管能夠使市場的發展更加穩健，并且能夠有效保障投資者的權益。我國當前證券市場的監管還存在缺陷，在監管理念和監管措施上都存在不足，因此應當對其加以重視，并且對我國的監管體制不斷進行完善，實現對證券市場風險的有效控制。

本文分析了政府防范證券市場風險的行為特征，提出了健全政府防范證券市場風險機制的政策建議。

證券市場是高風險的市場，其風險對社會、經濟的影響與沖擊極大。各國政府都把風險防范作為證券監管的重要目標。本文擬對《證券法》實施以來政府防范證券市場風險的行業進行分析。

一、政府防范證券市場風險的行為評價

我國政府防范風險的行為特征，是在證券市場發展進程中不斷探索并逐步形成的。在經濟體制轉軌中誕生和發展的我國證券市場，大多數上市公司治理結構存在先天性“缺陷”，不規范運作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風險意識，從而決定了我國證券市場的風險防范難度較大。因此，防范證券市場風險，保證證券市場穩定發展，理所當然地成為我國證券監管的首要任務。從一定意義上講，中國證券市場10年的發展歷史，也是風險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線，政府防范市場風險的行為，基本上可以劃分為兩個階段。

第一階段，從證券市場建立到1999年上半年。風險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調控。具體手段包括行政干預、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調控。這一時期，政府風險防范行為的目標在于建立相對穩定的政策調控機制。由于政府行為的巨大強制性，在市場規模較小的情況下反而加劇了市場的波動。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風險防范的重點已不再局限于二級市場，而是開始注重研究風險的根源，并對市場各參與主體的行為進行規范。這一時期，政府防范市場風險的理念已經開始發生轉變，并逐步認識到：證券市場各參與主體是市場的風險主體，主體行為的不規范是市場的風險源。因此，規范市場主體行為，便成為政府防范市場風險的必然選擇。具體體現在以下各方面：

摘要：隨著“滬倫通”機制的展開逐漸被提上日程，其面臨的風險和問題也值得內地市場給予充分的關注。尤其是市場風險來源和影響更是需要內地投資人提前給予重視。以“滬港通”為參考對象，針對互聯互通機制以及股票市場的聯動性，對滬倫通可能帶來的風險給予預測。

關鍵詞：滬港通；滬倫通；風險測量

“滬港通”是兩岸及香港資本市場進一步加強合作，深化內地與香港資本市場雙向交流，提升我國資本市場的國際化水平的重要舉措之一?！皽弁ā笔侵竷鹊嘏c香港股票市場的互聯互通機制。該政策于2014年4月，同年11月正式開通。但“滬倫通”的建議機制更為復雜，包括時差影響、對賣空的支持程度、結算交易時間安排等的不一致都會對我國證券市場產生不同程度的影響。2018年4月11日。中國證監會宣布擴大滬港互聯互通的每日額度，充分展示了該政策對加強兩地資本市場聯系，推動資本市場雙向開放所帶來的積極影響。但是，當我們慶賀“滬港通”逐漸實現我國金融市場國際化目標的同時，它所帶來的金融市場風險的來源和實際影響，都為“滬倫通”的順利開通提供著相應的參考價值。

一、文獻綜述

自“滬港通”開通以來，大量學者從不同維度去解析該項政策。其中，分析事件開通前后的市場聯動性的文獻占據大多數。如方艷、賀學會等人運用t-Copula-aDCC-GARCH模型對“滬港通”開通前后的滬、深、港、美市場間的聯動性進行研究，發現四個市場之間滬深的相依性最顯著。再者，研究該事件對市場波動性影響的文獻也比較普遍，鄒新陽、鄧瑤以滬港通開通后的上證，恒生指數作為研究對象，主要運用GARCH模型和格蘭杰因果檢驗來研究滬港通對滬港兩市波動性的影響情況，以及滬港兩市相互之間的影響情況。甘易、譚思對滬港通的運作模式、項目特點以及傳導機制做出分析，總結出在滬港通的影響下，貨幣供應量會在短期內增加，長期內減少，并且產生較大的潛在影響。綜上所述，雖然部分學者運用事件研究法，GARCH等工具對市場聯動性，市場波動性做了大量研究測算。但是，運用GARCH模型衡量“滬港通”引入后對滬市A股市場風險的影響并與滬倫通做出對比的文獻并不多見。因此，筆者主要利用將GARCH與VaR相結合的方法研究市場風險，豐富現有相關成果。

二、數據來源與實證分析

本文分析了政府防范證券市場風險的行為特征，提出了健全政府防范證券市場風險機制的政策建議。

證券市場是高風險的市場，其風險對社會、經濟的影響與沖擊極大。各國政府都把風險防范作為證券監管的重要目標。本文擬對《證券法》實施以來政府防范證券市場風險的行業進行分析。

一、政府防范證券市場風險的行為評價

我國政府防范風險的行為特征，是在證券市場發展進程中不斷探索并逐步形成的。在經濟體制轉軌中誕生和發展的我國證券市場，大多數上市公司治理結構存在先天性“缺陷”，不規范運作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風險意識，從而決定了我國證券市場的風險防范難度較大。因此，防范證券市場風險，保證證券市場穩定發展，理所當然地成為我國證券監管的首要任務。從一定意義上講，中國證券市場10年的發展歷史，也是風險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線，政府防范市場風險的行為，基本上可以劃分為兩個階段。

第一階段，從證券市場建立到1999年上半年。風險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調控。具體手段包括行政干預、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調控。這一時期，政府風險防范行為的目標在于建立相對穩定的政策調控機制。由于政府行為的巨大強制性，在市場規模較小的情況下反而加劇了市場的波動。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風險防范的重點已不再局限于二級市場，而是開始注重研究風險的根源，并對市場各參與主體的行為進行規范。這一時期，政府防范市場風險的理念已經開始發生轉變，并逐步認識到：證券市場各參與主體是市場的風險主體，主體行為的不規范是市場的風險源。因此，規范市場主體行為，便成為政府防范市場風險的必然選擇。具體體現在以下各方面：

政府防范證券市場風險的行為研究

證券市場是高風險的市場，其風險對社會、經濟的影響與沖擊極大。各國政府都把風險防范作為證券監管的重要目標。本文擬對《證券法》實施以來政府防范證券市場風險的行業進行分析。

一、政府防范證券市場風險的行為評價

我國政府防范風險的行為特征，是在證券市場發展進程中不斷探索并逐步形成的。在經濟體制轉軌中誕生和發展的我國證券市場，大多數上市公司治理結構存在先天性“缺陷”，不規范運作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風險意識，從而決定了我國證券市場的風險防范難度較大。因此，防范證券市場風險，保證證券市場穩定發展，理所當然地成為我國證券監管的首要任務。從一定意義上講，中國證券市場10年的發展歷史，也是風險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線，政府防范市場風險的行為，基本上可以劃分為兩個階段。

第一階段，從證券市場建立到1999年上半年。風險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調控。具體手段包括行政干預、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調控。這一時期，政府風險防范行為的目標在于建立相對穩定的政策調控機制。由于政府行為的巨大強制性，在市場規模較小的情況下反而加劇了市場的波動。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風險防范的重點已不再局限于二級市場，而是開始注重研究風險的根源，并對市場各參與主體的行為進行規范。這一時期，政府防范市場風險的理念已經開始發生轉變，并逐步認識到：證券市場各參與主體是市場的風險主體，主體行為的不規范是市場的風險源。因此，規范市場主體行為，便成為政府防范市場風險的必然選擇。具體體現在以下各方面：

證券市場虛假陳述，是指信息披露義務人違反證券法律規定，在證券發行或者交易過程中，對重大事件作出違背事實真相的虛假記載、誤導性陳述，或者在披露信息時發生重大遺漏、不正當披露信息的行為。

2003年1月9日最高人民法院了《關于審理證券市場因虛假陳述引發的民事賠償案件的若干規定》，將于2003年2月1日正式施行。該司法解釋是我國公布的關于審理證券民事賠償案件的第一個系統性司法解釋，對廣大投資者因虛假陳述遭受損失進行索賠中的一些具體法律問題作了詳細規定，為廣大投資者的合法權益保護提供了有利武器。由于證券虛假陳述民事案件以中國證監會、財政部等執法機關的處罰為前置。因此一旦法院受理股民的起訴，則勝訴可能性很大，在此情況下，基于證券市場的羊群效應，其他眾多股民可能群起而效仿，上市公司勢必會承擔較重的民事賠償責任。而多數上市公司長期以來一直是各家商業銀行競爭的重點信貸客戶，銀行對多數上市公司的融資金額均較大，多在億元以上。在此情況下，法院對虛假陳述民事案件的處理勢必影響到銀行的信貸資產安全。因此積極采取有效措施，本著防患于未然的態度加強防范因上市公司虛假陳述引起的信貸風險，無疑具有十分重要的現實意義。

一、樹立對上市公司融資的風險意識。

上市公司相對于非上市公司而言，具有相對效益較好、財務公開、透明等優點。但長期以來，信貸業務實踐中普遍存在對上市公司貸款的盲目樂觀思想，幾乎所有的上市公司均成為了銀行激烈競爭的重點信貸客戶。但是我國證券市場屬于新興市場，正處于規范和轉軌時期，在市場規范和運行機制方面存在著較多缺陷。我國加入世貿組織后，證券市場加快了規范化和國際化的步伐。中國證監會最近出臺了合格境外機構投資者可以在我國進行證券投資的制度、向外商轉讓上市公司國有股和法人股以及加快發展和培育機構投資者等一系列政策。與此同時，國家對上市公司的監管進一步強化，行政主管機關加大了對證券市場違法違規行為的查處力度，上市公司治理機構也不斷完善，對中小股東權益的保護也日益引起重視，上市公司作為公眾公司承擔的法律和社會責任也不斷增加。最高人民法院關于證券市場虛假陳述民事案件司法解釋的發展也典型的反映了上述背景。2001年9月21日，最高人民法院曾下文通知因證券虛假陳述引起的民事案件暫不受理。最高人民法院2002年1月15日了《關于受理證券市場因虛假陳述引發的民事侵權糾紛案件有關問題的通知》，人民法院開始根據該通知受理虛假陳述民事賠償案件，但上述司法解釋仍對投資者進行索賠給予了較多限制。而即將施行的最新解釋則為投資者進行索賠提供了不少便利。

在此背景下，銀行對上市公司融資也要破除盲目樂觀意識，上市公司也并非是無風港，上市公司尤其是管理、運營不規范的上市公司同樣存在風險，如經營風險、法律風險等。在樹立對上市公司風險意識的基礎上，在向上市公司融資時要采取切實有效措施予以防范。

二、授信及貸款評審中加強對上市公司會計報表等資料的審查。

摘要：本文提出了獨立型和模仿型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預期、決策和投資行為對證券市場價格波動的作用，從而揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場內在非線性機制。

關鍵詞：獨立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風險；獨立客觀相似機制；模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風險可以界定為，在給定情況和特定時間內，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結果是可能的，則其收益的差異為0，從而風險為0.如果證券本來收益有多種結果是可能的，則風險不為0，這種差異越大，證券的風險也越大。

產生和影響證券投資風險有經濟、政治、道德與法律諸因素。就經濟方面而言又可以分成市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險以及上市公司的經營風險和財務風險等。對證券市場來說，上述風險大致可分成內生風險和外生風險兩類。市場風險就是內生風險，它僅僅由證券市場內在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風險可歸入外生風險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風險形成的市場內在機制。

摘要：本文提出了獨立型和模仿型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預期、決策和投資行為對證券市場價格波動的作用，從而揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場內在非線性機制。

關鍵詞：獨立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風險；獨立客觀相似機制；模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風險可以界定為，在給定情況和特定時間內，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結果是可能的，則其收益的差異為0，從而風險為0.如果證券本來收益有多種結果是可能的，則風險不為0，這種差異越大，證券的風險也越大。

產生和影響證券投資風險有經濟、政治、道德與法律諸因素。就經濟方面而言又可以分成市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險以及上市公司的經營風險和財務風險等。對證券市場來說，上述風險大致可分成內生風險和外生風險兩類。市場風險就是內生風險，它僅僅由證券市場內在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風險可歸入外生風險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風險形成的市場內在機制。

摘要:本文提出了獨立型和模仿型兩類證券投資主體,并分析了他們不同的預期、決策和投資行為對證券市場價格波動的作用,從而揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場內在非線性機制。

關鍵詞:獨立型證券投資主體;模仿型證券投資主體;證券市場風險;獨立客觀相似機制;模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風險可以界定為,在給定情況和特定時間內,證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結果是可能的,則其收益的差異為0,從而風險為0.如果證券本來收益有多種結果是可能的,則風險不為0,這種差異越大,證券的風險也越大。

產生和影響證券投資風險有經濟、政治、道德與法律諸因素。就經濟方面而言又可以分成市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險以及上市公司的經營風險和財務風險等。對證券市場來說,上述風險大致可分成內生風險和外生風險兩類。市場風險就是內生風險,它僅僅由證券市場內在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風險可歸入外生風險類,它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風險形成的市場內在機制。